4万亿美元的英伟达，还值得去追吗？如何评估英伟达公司的投资潜力？

我现在已经很少去唱空英伟达了，并不是因为经常唱空被拉爆，而是因为每次唱空的时间太过精准，但即使很准，也经常被人嘲讽成大反指。

每次我唱空之后，英伟达都会迎来一次比较大力度的回撤，但英伟达这种公司调整和反弹速度都很快，在调整到位我已经切换成多头了，一些朋友却还以为我在唱空，最后我就变成了大反指。

印象最深刻的一段经历，NVDA在2022年12月的时候。当时股价因为AI热被炒作到180美元，那个时间点，市场对AI的发展还是存在疑问的，正好又碰到了供应链砍单服务器订单，于是我开始做空NVDA，NVDA后续迎来了一波25%左右的下跌，一路跌到140美元。

跌到这个位置之后，其实市场又出现了很多变化，科技行业总是日新月异，对科技行业任何一家公司的分析基本都是一个月调整一次。这和传统的价值股板块是有很大区别的，2022年10月的NVDA，当时可是一路从345美元跌至108美元，整整回调了70%。

如果当时没有Chatgpt出世，NVDA就是进一步暴跌至75美元，甚至更低的位置也并非没可能。当时的NVDA面临了芯片大周期的调整，而且很明显芯片行业没有走出拐点，但Chatgpt出来之后，市场已经变了，如果你恰好在那个时间节点唱空，也许就会错的非常离谱。

回到我们在2022年12月的经历，当时我的唱空，现在看其实并没有什么问题，因为NVDA确实从180美元开始一路回撤到了140美元，不过2023年1月的时候，H100芯片因为市场对AI看法又出现了新的变化，迎来了需求上的井喷。

H100在2023年1月进入量产爬坡阶段后，恰好赶上OpenAI、Anthropic等AI公司加速大模型训练。单项目需求激增至数千张H100级别，行业预测全球H100在2023年的总需求从原来的6万张变成43万张，英伟达的估值逻辑这个时间点已经出现了翻天覆地的变化。

我对NVDA的分析，虽然偶有预测错误，但大多还是跟着行业趋势不断变化的，这种变化往往会非常快。事实上，我在英伟达跌到140美元之后，反手就变成了英伟达的大多头，开始大力抄底NVDA，再一次唱空NVDA，那是英伟达市值冲破2万亿美元和3万亿美元的时候。这三次的唱空经历，其实现在复盘去看，唱空的时机都非常精准。

不过后面为什么我很少去唱空了呢，因为大部分人是没办法跟着一起完成多空思维切换的。英伟达从140美元一路涨到2万亿美元对应的800美元这个时间段，我被人整整喊了一年的反指。这些人只是因为我在180美元唱空过英伟达，但殊不知别人的观点早已出现了变化，甚至我早都变成多头了。

为什么今天要花这么大的篇幅，去复盘以前对NVDA的一些唱空分析，因为这个位置我们又不看涨NVDA了。在过去3年，NVDA的营收将从2021年的166亿美元增长到2025财年的1305亿美元。同期，每股收益从0.17美元上涨至2.94美元。如果我们进一步放大，就会发现英伟达与人工智能大趋势的联系是多么紧密，这家公司确实伟大，但即使是这么强势的增长，NVDA过去也有好几轮的回撤。

在上周，我提到过一个规律，随着NVDA市值越来越高，每次达到新的万亿里程碑后，回撤的力度越来越大，波动也越来越高，我总结了5点理由，还一度被说成是AI写的，其实这个观点早在NVDA 2万亿美元的时候我就写过，AI的很多内容本身就是抓取了我以前的文章和视频。

这里其实想再次强调下，1万亿美元、2万亿美元、3万亿美元，其实NVDA达成这个里程碑的时候，往往都是一轮大跳水的时候：首次达成1万亿美元的时候，NVDA从42回调到37美元，回撤了8%；首次达成2万亿美元的时候，NVDA从97美元回调到了75美元，回撤了23%；首次达成3万亿美元的时候，NVDA直接就从141美元回撤到了90美元，暴力回撤了37%；今年上半年，NVDA也一度从152美元回撤到86美元，整整回撤了44%。

最近NVDA被内部人士疯狂抛售，仅在6月，英伟达公司内部人士抛售金额就超过5亿美元，这种抛售建立在老黄的抛售还没大规模开始的背景下。黄仁勋于今年3月制定了10b5-1交易计划，拟在2025年内总共减持600万股英伟达股票，但截至目前，老黄在6月总共减持了22.5万股英伟达股票，才套现近3320万美元。

一些在抛售的内幕高管，主要还包括长期担任董事会成员的Mark Stevens，他曾是红杉资本的执行合伙人，也是英伟达最早的投资者之一。6月2日，他宣布将出售最多400万股英伟达股票，目前价值5.5亿美元，目前已售出2.88亿美元。英伟达执行副总裁Jay Puri出售了价值约2500万美元的股票。另外两名董事会成员Tench Coxe和Brooke Seawell也已决定出售股票，分别1.43亿美元和4800万美元。

之前我说过一个观点，那就是老黄虽然总共就抛售9亿美元的股票。但这会带动内幕人士和各种机构跟着一起抛售，最终可能会使抛售金额接近200亿美元，按照现在3320万美元和5亿美元这个比例的话，内幕人士在老黄抛售的过程中，可能最终会累计抛售135亿美元，再加上高位止盈的机构，一轮接近200亿美元的抛售在路上，应该是没有太大毛病的。

关于内幕抛售，其实问题不在于“内部人士是否在抛售？”，而在于“业务势头是否已经被过度消化了？”NVDA 过去五年的历史平均市盈率接近 67，但其中包括实际三位数增长的时期。如今，数据中心的增速已经开始放缓。NVDA的价格体现了完美的执行力和不间断的AI快感。当多重漂浮在远超宏观重力的地方时，即使是轻微的晃动也可能变成滑行。

在NVDA即将到达4万亿美元这个关口，接下来的股价会怎么走？其实是我们投资美股迫切需要思考的一个问题，但有几个问题或许能够帮你拆解这个问题：

1、现在的NVDA和一年前的NVDA有什么区别，营收和利润增速是在放缓还是在加速，利润率是在下滑还是在增长？

2、关税战前的NVDA和关税战后的NVDA有什么区别，丢掉中国市场的NVDA，未来的增长潜力有没有影响，台湾芯片出口被加征32%的关税，对NVDA的业绩有什么影响？

3、老黄在3月就已经提交了卖出计划，为什么他在4月和5月不卖出，到了6月快接近4万亿美元的时候，开启了疯狂卖出。内幕高管为什么都趁着6月的强势反弹，开始疯狂卖出？

4、NVDA丢掉中国市场之后，股价为什么没有下跌？很大程度上是被中东那边签订的订单给弥补了，但中东市场真的能替代中国吗？尤其是美国和阿联酋签订的那笔未来10年投资1.4万亿美元订单，号称可以帮助美国实现在AI基础设施、半导体、能源、量子计算、生物技术和制造业领域的繁荣，中东土豪真能上攻这么多钱？当然这里的利好已经被计价在NVDA的股价里面了。

5、GOOG、AMZN和MSFT三大云计算巨头真能被NVDA长期压榨，完全没有一点想法去做自研芯片？AMD、AVGO等竞争对手永远没办法占据市场份额？NVDA可以一直保持90%市场份额？

6、AI基建热潮已经持续了3年时间，大规模智算中心建设有没有接近尾声？AI应用落地带动推理算力需求激增，基建浪潮正从规模驱动转向效能驱动，会不会改变当前的市场格局？

上面这一系列问题，相信也是多头心中的疑问，这可能会在NVDA市值达到创纪录的4万亿美元时，成为这家公司多空激战的理由。我这里也是抛砖引玉，因为我已经不持有任何NVDA，所以随便怎么分析都没有心理压力。

这里强调下，我们从来不做空超级巨头，对于NVDA这种公司，只是看到风险之后，可能会换到更有把握的其他机会上，例如，NVDA市值在3.85万亿美元之后，我们觉得继续追涨NVDA的意义不大，于是把仓位调整到AAPL上去了。

从最后的调仓结果看，NVDA在高位折腾了一周基本没涨没跌，AAPL在这个时间段涨了接近7%。NVDA涨到4万亿美元，看上去很令人兴奋，但其实也就4%的涨幅，而AAPL跌了大半天，随随便便反弹下，可能就不止这个涨幅了。

比起NVDA冲击4万亿美元，我可能会觉得AAPL补涨的机会更好。